對經濟衰退的擔憂已超通脹 下半年股債怎么投？

長江商報消息 今年以來，由于美聯儲誓言要無條件與高通脹作斗爭，美股美債上半年均持續遭遇大幅拋售，錄得數十年來最糟糕開局。雖然目前美國通脹率仍處于40年來的最高點，但對于許多投資者來說，另一個潛在的市場隱患——美國經濟衰退也已經開始潛伏。

牛津經濟學院（Oxford Economics）的高級經濟學家施瓦茨（Bob Schwartz）稱，“市場的通脹言論正在降溫，衰退故事正成為頭條新聞。這種情緒的轉變正在金融市場中蔓延�！�

而隨著2022年上半年接近尾聲，華爾街投行及一眾策略師都在忙著給客戶下半年的股債投資提出意見。

衰退、通脹雙重打擊

施瓦茨在上周五（24日）的一份報告中稱，美債收益率回落可能預示著經濟放緩。昨日亞太時段，基準10年期美國國債收益率為3.179%，遠低于6月14日觸及的最近峰值3.482%。此外，他分析稱，“20世紀70年代式滯脹”的關鍵組成部分是高通脹和疲軟的勞動力市場的混合。相比之下，美國目前的就業形勢仍然相當強勁。然而，如果更多的企業開始報告令人失望的盈利情況，情況可能會很快發生變化，這不僅是因為強勢美元阻礙了國際銷售，更廣泛地說，是因為通貨膨脹的連鎖反應�！斑@一情況已在發生。裁員人數正在攀升，工作機會正在被取消�！彼�稱，“雖然求職者有足夠多的職位可供選擇，但工人在過去兩年中享有的強大談判地位可能正在削弱�！�

在近期的的國會聽證會上，參議員伊麗莎白·沃倫（Elizabeth Warren）也表達了類似的擔憂。她認為，由于美聯儲打擊通脹的激進貨幣政策，勞動力市場可能會走弱。

“美聯儲需要維持好精妙的平衡。美聯儲希望通過大幅提高利率來冷卻消費者對商品和服務的需求，但政策不能太過，否則會引發工人失業和經濟衰退�！笔┩叽姆Q。

佩恩共同資產管理公司（Penn Mutual Asset Management）的首席投資官赫彭斯塔爾（Mark Heppenstall）表示，接下來，放在市場面前的問題不再是“通脹或經濟放緩甚至衰退哪個是最大的擔憂”了，而是兩個都需要擔心。美國經濟第一季度按年計算萎縮了1.4%。他預計，隨著利率上升和金融狀況收緊，美國經濟可能會走上技術性衰退的道路�！笆袌鰰�進入一個滯脹期，這就是我們看到資產價格和利率如此波動的原因�！彼�稱。

美股動蕩將持續

FactSet的數據顯示，截至上周收盤，2022年至今，道瓊斯指數下跌了13.3%，納斯達克綜合指數下跌了25.8%，標普500指數下跌了17.9%。

在7月中旬新的財報季開始之前，根據FactSet上周五發布的報告，分析師預計標普500指數企業第二季度整體盈利增長率為4.3%，將是自2020年第四季度以來的最低增長率。

收入研究+管理公司（Income Research + Management）的高級投資組合經理雷姆利（Jake Remley）表示：投資者肯定會擔心，盈利預期再次下降。目前市場只希望盈利雖然再度放緩，但不會呈現斷崖式下降。

“美聯儲為了控制通脹，肯定會在今年夏季大幅收緊金融條件。美聯儲肯定會表示，他們不想破壞消費者消費水平、企業盈利或銀行資產負債表�！钡�他稱，“從我們的角度來看，要避免高通脹根深蒂固，他們所做的還遠遠不夠，并且，他們越快收緊貨幣政策越好。但這不可避免會影響股市�！�

摩根大通全球研究公司（JPMorgan Global Research）一直被視為華爾街最樂觀的研究機構之一。該行股票策略師的年中展望也繼續維持了樂觀的判斷。改行的策略師團隊在展望報告中建議買入周期性股票，避開防御性股票，認為能源等周期性股票目前的估值更具吸引力。該團隊還認為小盤股和成長股存在投資機會，而消費類大宗商品和公用事業等防御性股票的投資機會更少，風險更大。他們稱，“后面這些行業股的相對估值仍處于創紀錄水平，因而，我們認為，不論接下來美國經濟出現中期性復蘇還是衰退，這些行業都很容易出現板塊輪換�！�

瑞銀的團隊將下半年的經濟基本面前景分為四種情景：滯脹、通貨再膨脹、經濟軟著陸或經濟增長斷崖式下跌，并概述了在每種情況下股票和債券的反應。

他們認為，股市表現相對較好的兩種情況是“經濟軟著陸”或“通貨再膨脹”，在這兩種情況下，投資者會看到通脹壓力緩和，且美國經濟可以避免衰退。在“滯脹”情景下，頑固的通貨膨脹和不溫不火的增長將使得今年上半年股債齊跌的交易模式延續下去。無疑，對股市來說，最糟糕的情況是經濟增長斷崖式下跌，因為在這種情況下，市場出于對衰退的擔憂，對企業盈利的預期也會發生巨大變化。然而，在這種情況下，瑞銀團隊預計，增長沖擊將迫使美聯儲考慮放棄加息，并更快地重新降息。

瑞銀的首席投資官海費爾（Mark Haefele）在年中展望報告中表示：“下半年的美股市場有很多潛在的結果，唯一可以肯定的是，到今年年底的道路仍將是一條動蕩的道路。投資者在考慮如何布局其投資組合時，可能會感到力不從心�！�

債券跌出“投資吸引力”

不同于美股，分析師對下半年的債市更為看好。不少分析師認為，由于此前的利率上升一直給債券帶來拋售壓力，令美債和美股在上半年幾乎維持著同步下行趨勢，也令遵循傳統的股債60/40投資策略的投資者錄得多年來最大虧損。但債券目前的價格已具有投資價值，希望逢低買盤的投資者可以擇機購入。

投資公司T.Rowe Price Group Inc.的國際固定收益主管兼首席投資官侯賽因（Arif Husain）表示，今年上半年，即使美國國債收益率上升，利率上升也給債券投資者帶來了太多的利率風險。

“但眼下，債券價格可能已經暴跌到了不容忽視的地步，債券收益率在中期內將繼續上升，以達到有吸引力的水平，為那些懂得如何管理期限或更懂得債券價格對利率變化敏感性的投資者提供買入機會�！彼�還補充稱，此外，由于投資者在市場不確定性下更偏好避險資產，下半年對衰退的擔憂可能會使得更多資金重新流入美國國債。

不僅僅美國國債，分析師也看好投資級企業債。

花旗集團的首席投資官拜林（David Bailin）在名為《投資繁榮的余暉》（investing in the afterglow of a boom）的年中展望中稱，由于實際利率處于負值打壓了股市，也降低了國債回報率，花旗認為，投資級企業債是一種更好地對沖股市風險的債權類投資品種。

“我們的觀點是，大部分預期的美聯儲貨幣緊縮的影響，目前都已被計價進美國國債收益率中。稍后，隨著美國GDP增速進一步放緩，國債收益率今年稍晚可能會達到峰值，較高的收益率可能代表著一個有吸引力的買入水平。同時，鑒于相對收益率較美國國債收益率更高，投資級企業債現在為投資者提供了一種‘防止現金被竊取的解藥’�！保ǖ谝回斀浫請螅�

責編：ZB